新华宝藏基金经理 | 姚海明——取舍有道的平衡者

在多年的投资工作实践中，姚海明一直在领悟体会“平衡”二字的投资哲学固收平台交易规则。作为一名“固收+”基金经理，在管理具有攻守兼备特点的“固收+”产品过程中，姚海明更深谙“有所为有所不为”的取舍之道。

投资理念

平衡是主动的取舍

谈到“固收+”产品，姚海明认为这类产品具有攻守兼备的特点，它与权益产品相比波动较小；与传统固收产品相比收益空间更大固收平台交易规则。尤其是当投资者持有“固收+”产品的时间越长，产品稳健和穿越周期波动的特征越明显。

因而在实际管理“固收+”产品的过程中，姚海明逐步形成了一套自己的投资理念固收平台交易规则。他认为“平衡”就是做主动的取舍，要有所为有所不为，以此来获得稳健的复利增长。

“首先要敬畏市场相信市场，不断拓展自己的认知边界，要发现市场背后变化的根本原因，是产业变迁的基本面变化还是资金推动的交易面变化固收平台交易规则。这就要我们在大类资产配置方面做到相对均衡的配置，同时关注各类资产估值性价比的变化，适时做调整”。

谈到“固收+”产品关于高收益、低风险、流动性的“投资不可能三角”，姚海明也有自己的平衡之道：“我们要区分不同资产在投资组合中的角色和定位，从而做出有针对性的决策固收平台交易规则。固收类资产主要是提供基础收益和流动性，严格规避信用风险，传统纯债策略中的高杠杆和信用下沉对于固收+投资策略来说风险收益比很低，因此流动性和相对低风险对于固收类资产来说更加重要。而转债和股票等权益资产主要为场内交易，非极端情况下总体流动性较好，因此权益资产在组合中的主要作用就是提供潜在高收益的弹性。”

投资策略

控制回撤固收平台交易规则，提升持有人体验

控制好回撤对于“固收+”产品来说至关重要，因为这会直接影响投资人的持有体验固收平台交易规则。“对于‘固收+’产品的管理，不仅力求控制最大回撤在一个较小的区间内，同时还希望在任何时点申购进来的持有人，在持有一定期限后都能获得正收益。要完成这个目标，并不是一件容易的事情。”姚海明坦言。

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姚海明认为可以通过两个层面的均衡配置来实现目标：

一是大类资产方面的均衡配置固收平台交易规则。进行大类资产绝对估值的比价以及相对估值的比价，通过定量分析帮助我们看清楚各类资产的估值状况和所处位置，使决策更加理性和客观，也更利于达到决策目标。但同时还要综合考虑宏观经济环境等外部因素，适时地、动态地调整各类资产配置比重，进行必要的取舍。

二是股票层面的均衡配置固收平台交易规则。“固收+”的目标是获得一个相对均衡的市场收益。一般不会在某个行业、某种风格上过度暴露，从而需要做好适度分散。因此在整个股票投资择券或者是方向择股的时候，也要在景气度和估值方面做均衡，采取主动平衡的策略。

在姚海明看来，“无论是大类资产层面的均衡配置，还是股票内部的均衡配置，其实都是为了在市场出现极端情况的时候，能够控制最大回撤，给持有人带来更好的体验固收平台交易规则。”

后市展望

基本面改善固收平台交易规则，积极寻找投资机会

当前国际环境和地缘政治博弈愈加复杂，俄乌对峙局势继续僵持，欧美经济衰退预期逐渐发酵，粮食危机和能源安全正成为全球主要经济体所面临的重大挑战固收平台交易规则。国内货币政策前期顶着海外加息和汇率贬值压力不断放松，政策稳增长、保就业态度比较明确，但是由于疫情反复严重干扰经济复苏，就业和消费面临非常大的压力，基建投资发力有限，地产投资拖累较大，出口动能逐步减弱，而仅依靠刺激汽车和家电等耐用品的消费并不足以稳住经济大盘，后续主要关注疫情防控政策的调整节奏。

当前债券市场刚经历了剧烈调整后的修复，但收益率仍处于历史底部区间，货币政策继续加码宽松只会导致资金空转从而累积金融风险，加之面临海外加息和人民币汇率贬值压力，货币政策有动力回归中性固收平台交易规则。前期经济基本面受压制主要内在因素在于房地产和疫情，往后看，地产政策松绑和信贷支持不断加码直至效果显现，而疫情防控政策不断优化且方向明确，基本面改善的确定性也限制了债券收益率进一步向下的空间。

当前A股所面临着多重压力，从7月初开始调整以来调整幅度较大，全A整体估值历史分位数也回落至较低位置，市场情绪最悲观时期已经过去，成交量回升带动交易情绪升温，做多力量显著增强固收平台交易规则。接下来数个月都是企业业绩真空期，活跃资金在各类题材之间快速轮动，市场缺乏明确主线。尽管市场博弈氛围浓厚，但是我们仍坚持筛选基本面扎实、长期逻辑不断验证且估值性价比较高的投资标的进行布局。

当前转债市场交易仍旧比较拥挤，资产荒背景下债券投资者纷纷涌入转债市场，并且前期股票市场下跌时转债并没有顺势调整到位，导致转股溢价率维持高位，转债价格仍存在压缩估值的空间和必要性，转债资产的战略性配置机会仍未到来，但是我们可以在新上市、低价券和正股高弹性的方向进行挖掘寻找投资机会固收平台交易规则。

目前所管产品

目前固收平台交易规则，姚海明管理了两只产品，分别是：

· 新华聚利债券A/C/E

（基金代码：006896/ 006897/ 017044）

· 新华红利回报

（基金代码：003025）

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风险提示及免责声明

基金有风险，投资需谨慎固收平台交易规则。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。本基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。本基金管理人不对基金投资收益做出任何承诺或保证。请在投资前仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》。特此提醒广大投资者正确认识投资基金所存在的风险，慎重考虑、谨慎决策，选择与自身风险承受能力相匹配的产品。混合型基金主要风险包括市场系统性风险、上市公司风险、利率风险、流动性风险、信用风险、管理型风险；开放式债券型基金主要风险包括市场风险、流动性风险、现金储备管理风险、信用风险、交易对手违约风险、管理风险、中小企业债券私募债券风险、资产配置风险、不可抗力风险以及其他风险。

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